极简投研: 功能性保护套管国内龙头——骏鼎达

本文是《极简投研》的第575篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、骏鼎达概述 广东省深圳市骏鼎达04年成立，24年上市，主营高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，具体包括功能性保护套管（81%）、功能性单丝（2%）、配套商品（16%）。

功能性保护套管，以聚酯（PET）、尼龙（PA）、聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等树脂材料为基础，通过纺丝、编织、纺织、挤出、复合等工艺加工成型，旨在为线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防护作用，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。

公司是功能性保护套管行业的国内龙头，在汽车领域，市占率30%。 二、功能性保护套管行业 1）应用分散&市场不大&增长较快：①国内汽车用功能性保护套管市场规模约60-80亿元，预期年化增长率30%，全球约150亿元；②国内工程机械用保护材料需求约15亿元，轨道交通约10亿元，复合增速8%-10%；③通讯电子领域（AI服务器、5G基站）需求快速释放，全球市场规模约50亿元；④医疗、储能、光伏等新兴领域合计市场规模约20亿元。

2）国外主导：①在汽车用功能性保护套管领域，第一梯队是技术领先的跨国公司，如辉门、德芬根、瑞纳智等，在原材料质量和产业规模上均具有巨大优势，同时具有多年的研究和技术积累，设备自动化程度非常高，单位产品附加值高，在尖端产品领域处于优势地位，主导高端市场，但是价格高、响应慢；②在国内工程机械用保护材料领域，外资品牌（如德芬根）仍占高端市场70%份额，国产化率不足30%；③在通讯电子领域，安费诺、泰科电子等国际客户主导，骏鼎达通过间接供货英伟达铜缆保护套切入高端供应链；④在其他新兴领域，外资企业布局较少，国内以小企业为主，骏鼎达在医疗导管、储能防火材料领域已获订单。

3）国产替代：行业第二梯队是产品系列化、规模化的国内领先企业，如骏鼎达（30%）、宁波诗兰姆（20%）、丰茂股份等，随着近年来国家政策的大力支持、国内企业研发能力的持续提高，与国外优势企业间的差距逐渐缩小，同时与国际巨头相比具有成本低、贴近客户、反应灵活等优势，在激烈的市场竞争中市场份额逐步扩大。

4）市场分散：除了外资和国内头部企业外，还存在诸多中小企业，如必得科技（603283）、天普股份（605255）等上市公司，但业务聚焦度较低，产品以中低端为主。 三、骏鼎达的投资逻辑 骏鼎达是24年上市的，可参考的资料并不多，最重要的资料是公司自己的招股说明书。

骏鼎达虽然与国外厂商在技术上和市占率上仍存在差距，但是在功能性保护套管行业，大约是国内龙头，相较于其他竞争对手，公司有三大优势：

1）技术优势：掌握材料配方开发、结构设计及成型核心技术，拥有25项境内发明专利及112项实用新型专利，产品技术已接近外资水平。

2）产能优势：垂直一体化生产模式（材料改性→设计→制造），覆盖从材料改性到产品成型的全链条，满足定制化需求，响应速度优于外资竞争对手，良品率95%高于行业平均90%。

3）客户优势：在如上优势的基础上，公司积累了客户优势，一般而言，与客户签订“协议锁定订单”，这意味着供应商替换成本高，合作时间较长。

对于公司的未来，有两大看点：

1）国产替代：

公司人力及运营成本较国际巨头低30%，产品价格低20%-30%，技术接近外资水平，与此同时，面对市场和客户的需求，公司反应更快。

根据如上分析，外资在汽车用保护套管领域占据高端；在工程机械用保护套管领域市占率大约70%；在通讯电子用保护套管领域占据主导地位。

由此可见，国产替代空间巨大。

2）市场拓展：

在汽车领域，根据招股说明书，公司营收同比增长43%，在新能源汽车细分领域，营收同比增长70%。背后的原因是，高压线束保护套管单车价值量提升，从燃油车的50元，提升至新能源车的150元，同时，国内新能源汽车厂商优先选择物美价廉的国内厂商。2024年新能源业务收入占比预计突破40%。

在高端制造领域，工程机械、轨道交通对轻量化、耐候性材料需求增加，公司产品适配性强。

在储能领域，配套华为储能柜防火材料、英伟达铜缆保护套，2024年订单量同比+70%。

在其他拓展，公司计划切入航空航天、风能、光伏及医疗领域，相关产品研发已启动，预计2025年逐步贡献收入。

海外扩张，墨西哥工厂2025年投产，瞄准北美新能源车企（特斯拉、Rivian）及工程机械客户。

总之而言，公司前景广阔，一方面，干掉存量对手，一方面，吃掉增量收益。因而，预期公司在未来会保持现有约20%的年化增长率。 四、骏鼎达的估值 公司的净利润，23年=1.4亿，24年=1.76亿，取20%的年化增长率，25年=2.1亿，30年=5.2亿。

24年上市以来，公司PE高值=33，PE低值=20，PE中值=27。

截至25年7月3日，公司市值=41亿，动态PE=21，静态PE=23，处于历史低位。

取25倍PE，截至25年年报，公司市值=52.5亿，盈利空间28%；截至30年，公司市值=130亿，盈利空间217%，年化收益率23%。 赞赏，是最真诚的认可！