用友网络赴港 IPO: 是救命稻草还是背水一战?

随着用友网络 2025 年上半年业绩预告的发布，以及此前发起的赴港 IPO 计划，这家曾在中国企业软件市场叱咤风云的巨头，再度被推到舆论的风口浪尖。净亏损持续扩大、营收逐年下滑、现金流承压，再加上高管频繁更迭、大规模裁员……“久病” 之下的用友网络，赴港 IPO 究竟是救命稻草，还是一场背水一战？

业绩持续低迷，颓势难掩

用友网络发布的 2025 年上半年业绩预告显示，预计实现营收 35.6 亿元至 36.4 亿元，同比下降 4.3% 至 6.4%；归母净亏损更是高达 9.25 亿元至 10.25 亿元。这份预告延续了其近年来业绩低迷的颓势，也暴露了其在云服务转型中的深层困境。

回溯过往，用友网络曾是中国企业服务软件市场的绝对霸主。在王文京的带领下，公司以财务软件起家，凭借服务国央企和垂直行业的策略成为行业龙头。2020 年，随着商业创新平台 YouBIP 的推出，其市值一度暴涨至 1800 亿元。但此后，在行业格局变化、亏损持续扩大的背景下，用友网络跌落神坛，目前市值仅为 487 亿元。

业绩下滑并非短期现象。2023 年，用友网络亏损 9.33 亿元，首次交出上市以来的亏损财报；2024 年，亏损缺口进一步扩大至 20.7 亿元；2025 年亏损态势不减，第一季度归母净亏损 7.36 亿元，同比下滑 62.41%。

作为转型核心的云服务业务表现令人失望。虽然云服务收入占比从 2021 年的不足 60% 增至 2024 年的 75% 左右，但营收增速却从 2021 年的 55.5% 骤降至 2024 年的 - 3.4%，出现负增长。

这与国内云服务市场持续扩张的趋势及同行形成鲜明对比。金蝶国际 2024 年云服务营收增长 13.4%，收入占比高达 81.6%，续费率维持在 92%-97% 的高位。由此，用友网络与金蝶国际的差距迅速缩小，2020 年至 2024 年，双方营收差距从 51.7 亿元缩小至 25.97 亿元。

此外，用友网络云服务陷入 “定制化陷阱”，过多项目制交付导致研发投入难以规模化复用，影响毛利率。2025 年一季度，其毛利率跌破 40%，落后于 SAP 和金蝶国际。

现金流方面也高度承压。2025 年一季度末，流动负债增长 11.80% 至 114.4 亿元，其中短期借款、应付票据及账款、一年内到期的非流动负债合计近 65 亿元，而账上现金流大降 29.66% 至 28.89 亿元，现金储备远不足以覆盖即将到期的流动负债，资金链面临巨大压力，急需外部输血。在此背景下，用友网络于 2025 年 6 月 27 日向港交所递交招股书，希望通过 H 股上市缓解短期偿债压力。

管理层动荡，裁员陷恶性循环

业绩颓势与内部管理层持续动荡不无关系。自 2019 年王文京首次卸任总裁以来，该职位频繁更换。2024 年 1 月，陈强兵接任，仅一年后因工作调整辞职；曾任 SAP 大中华区业务负责人的黄陈宏接棒不到三个月便匆匆离职，2025 年 4 月王文京不得不再度出山兼任总裁。这种频繁变动影响了战略执行的持续性和团队稳定性，加剧了外界对公司治理的担忧。

同时，用友网络还在大规模裁员。2024 年员工数减少 3666 人，2025 年一季度又减少 1689 人，不到两年合计减员超 5000 人。然而，裁员并未降低管理费用，2024 年离职人员补偿金增加 1.42 亿元，致使管理费用反升 10.14%，陷入 “裁员 - 补偿金增加 - 亏损扩大 - 再裁员” 的恶性循环。

转型步伐也显滞后。2015 年更名 “用友网络” 彰显转型决心，持续投入 AI 和云服务，但技术投入未能有效提升核心业务销售能力，巨额销售费用仍是营收增长的主要驱动，AI 技术在业务增长中的作用尚未充分显现。

外部竞争也愈发严峻。SAP 通过 RISE with SAP 方案持续蚕食其客户，华为自研的 MetaERP 对其在大型国企和央企市场的地位构成直接冲击，中小企业市场中金蝶国际加速狂奔。加之经济下行导致中小企业 IT 预算减少，市场总量萎缩，价格战进一步侵蚀利润。

当下的用友网络正处在关键十字路口。港股 IPO 或许能帮助其获取资金、缓解短期债务，甚至推动全球化。但要真正走出困境，除解决资金问题外，还需稳定管理层、优化组织架构，推动云服务和 AI 技术的商业化，这才是根本之道。